上海福寿园墓地：最美的生命事业

    投资逻辑：极度分散、潜力巨大、弱周期行业里生意可复制，产品高端且拥有定价权的龙头。 上海福寿园墓地2017年营收14.77亿元，增幅16.5%，归属母公司净利润4.17亿元，增幅23.1%，运营现金流6.48亿元，增幅42.3%；毛利率80.2%，净利率37.23%（行业中游），ROE为15.02%，基本无负债，股息率约1%，现价对应PE约30倍。

    逻辑支撑：集中度。随着版图扩张，福寿园墓地的品牌知名度和经验优势逐渐呈现覆盖全国之势，市占率接近2%。公司墓园及殡仪设施已遍布中国11省20市，年内完成4宗墓园并购且在安徽淮北、山东省泰安、福建宁德及安徽合肥庐江县的4间殡仪馆开始提供殡仪服务。重庆市璧山项目和安徽省宣城项目建设进展顺利，其殡仪设施即将投入运营。渗透率。“福寿康宁”生前契约市场反响良好，全年签订1,174份契约，成功迈出进入殡仪预售市场的第一步，逐步成为殡仪板块的重要战略支撑。日本生前契约的普及率早已超过70%，美国更高达90%以上。全产业链。环保火化机取得国家发明专利，推广中受到市场高度关注；成功竞标向上海一家国营殡仪馆提供6台环保火化机，出口蒙古及俄罗斯。管理输出。江苏省高邮市殡仪馆签订「BOT」合作协议。通过受托管理的方式向3家小型墓园输出管理并获取回报。

    年度运营：公司拥有15座已经建成的墓园，运营15间殡仪设施（不包括尚在推进的项目）。业绩贡献9:1。年内墓地服务收益增加16.9%，殡仪服务收益增加10.9%。按区域统计，大本营上海占比53.5%，业绩增幅16.73%，除重庆和辽宁连续两年下降外，其余地区均有不同程度增长。重庆地区收益降幅15.2%，除价位高端外，被政府新建的殡仪馆侵蚀市场份额。辽宁地区收益降幅7.6%，主要系价位高端需逐步消化。年度出售墓穴12,372座，相较去年基本持平。墓穴均价102,416元/座，价格同比涨幅17.2%。高于均价的成品艺术墓和定制艺术墓销售占比67.4%，符合其致力于提供中国殡葬服务业内的最高质量服务的目标。定制艺术墓销量稳定，价格42.18万元，增幅24.77%（去年增幅14.12%）；成品艺术墓价格稳定（去年涨幅91.04%），销量增幅19.37%。目前，公司墓地总可出售面积约为196万平方米，同比增幅8.29%；年度消耗3.35万平方米（与去年持平）。

     风险：异地复制放缓。尽管民政部等十六部门已下发了《关于进一步推动殡葬改革促进殡葬事业发展的指导意见》，进一步强调了管办分离的推进和市场化改革的深化，并完善了涉遗服务的文明和规范。破除地方保护非一日之功，重庆市场即为例子。土地成本攀升。一方面根据新规，经营性公墓用地须通过招标拍卖挂牌出让的方式确定土地使用者；另一方面在于如福成五丰等竞争者加速异地扩张带来的竞争。